資產管理，lehu，LEHU樂虎國際，據星圖數據，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3優衣庫百度雲優衣庫百度雲，抖音細分類目TOP4；麥富迪位列抖音樂虎、快手細分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。

　　弗列加特排名上升，平台策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細分品類榜首，弗列加特分別位列天貓、京東TOP4和TOP5，對比來看，高端副牌弗列加特影響力在今年618期間進一步提升，麥富迪618銷售策略側重變動，直播電商表現好于綜合電商。我們預計受益弗列加特良好表現，我們預計產品結構優化將對毛利率起到正向作用（25Q1毛利率同比提升0.5pct）。

　　泰國工廠有序建設樂虎，產能布局更上一層優衣庫百度雲。公司在泰國的原有工廠滿產，新工廠投產在即，屆時泰國產能將翻倍，所生產的產品品類也將得到拓展。目前，海外代工業務已逐步轉移到泰國工廠樂虎，有助于公司規避關稅影響。此外優衣庫百度雲，泰國籌備建設研發中心樂虎，未來公司海外競爭力有望進一步增強。

　　我們預期在麥富迪保持核心品牌定位的同時，公司高端化戰略將繼續深入樂虎，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續發力；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇樂虎、強調天然配方的霸弗等，產品和品牌矩陣得到進一步完善，預期未來相應品牌的曝光度會持續提升。另一方面，公司加快數字化轉型，優化供應鏈效率，採用多研發中心協同，實現研究到市場落地的閉環，盈利提能力有望持續提升。

　　維持盈利預測，預計2025-2027年將分別實現淨利潤8億、9.6億和11.5億，分別同比增27%、21.3%和19%，EPS分別為1.99元、2.41元和2.87元，當前股價對應PE分別為54倍、45倍和37倍，近期股價出現回調，我們依舊看好寵物食品國產化替代和公司全方位競爭力的提升優衣庫百度雲優衣庫百度雲，建議逢低布局，維持“買進”的投資建議。

　　風險提示：行業景氣不及預期，食品安全問題影響終端銷量，原材料價格上漲超預期，關稅導致出口部分業務承壓